【概要描述】

　　分析来看工做演讲中财务力度未超预期，对债市情感影响中性略偏利多，短期焦点矛盾为资金面。3月至今资金面边际有边际转宽，隔夜取7天期资金利率下行至1。8%附近，可是同业存单刊行利率尚未较着下行，或指向银行机构欠债压力仍较强。后资金面可否持续转宽更多或取决于央行投放，连系工做演讲表述，若是后续债刊行靠前，货泉政策予以共同甚至有降准办法出台，或加强市场对资金面转宽的决心，国债收益率曲线年期国债利率波动区间或下移至1。6%-1。7%，不外要冲破区间低点还需降息预期加强共同，短期仍需更多经济数据较难呈现。若是资金面正在3月中下旬并未较着转宽松而是继续维持当前形态，10年期国债利率或更可能维持1。7%以上震动。短期或仍需期待资金面左侧信号，同时关心根基面和外部政策变化赐与的中期。

　　2月债市遭到资金面正在债刊行高增、央行净投放偏低、银行欠债压力较大的影响下持续偏严重，资金利率全体上行，同时债市对宽货泉节拍预期有所调整，叠加节后金融和PMI数据略超预期，国债利率上行压力由短及长传导，10年期和30年期国债利率最整至1。77%、1。95%。全体曲线熊平。

　　玻璃：节后以来玻璃下逛复工迟缓，行业产销持续趋弱，现货价钱调降施压盘面进一步下挫。当前库存程度同比24年同期偏高但同比23年偏低，玻璃行业现性库存也存正在必然压力。下逛深加工企业于正月十五后连续复工，但按照百年建建关于节后项目开工环境的调研，2025年春节期间不断工项目较着削减，全体复工率较着下降。近期现货市场产销趋弱，部门区域短暂转好后从头回归弱势。2月以来盘面下跌走势合适根基面现有特征，前期我们偏空看待可考虑连续止盈离场。中期来看3月需关心动向，关心宏不雅情感改变以及3-4月需求春带来的下逛补库，玻璃绝对价钱偏低，若宏不雅转暖将会提振刚需及投契需求，届时可考虑逢低多配。

　　纯碱：本月下旬以来纯碱市场动静扰动较多，检修预期以及光伏复产的预期提振市场情感，现货价钱调涨，盘面表示也相对坚挺。不外相关预期有待进一步落地，特别光伏复产需要落地后才可验证落实。当下根基面来看，供应处于高位，按照计较周度供需存正在较着过剩，但若是3月检修和复产落地，可带动市场补库行为从而库存去库价钱进一步上涨。近期预期的利多提振之下盘面向上具有必然弹性，但正在预期逐渐兑现前不确定性要素较多，资金炒做行为居多，因而投资者隆重为宜，关心3月检修和光伏复产的具体环境，可考虑逢低多配。

　　生猪：按照理论测算，后续供应将持续添加。年后集团出栏持续恢复，标猪价钱承压，但大猪存栏下滑，肥标价差仍正在继续拉大，或必然程度上支持猪价。持久来看，能繁母猪存栏恢复有序向上，将来供应压力还正在继续累积。目前屠宰利润转弱，节后市场需求恢复无限，采购相对顺畅。成本端来看，近期仔猪价钱回落，价钱高位持续补栏动力。饲料价钱稳中略升，生猪成本仍正在低位，猪价正在13000附近构成支持。现货价钱稳中偏弱调整，二育入场积极性有所下滑，但肥标价差高位，仍刺激部门区域二次育肥。供需博弈延续，市场走势平平，短期维持小区间波动。近期饲料端价钱同样走势，关心饲料对猪价的带动感化。短期估计盘面继续磨底，策略上陪伴近月压力逐步表现，可测验考试7-11反套操做。

　　铁矿：短期铁矿多空要素交错，外部宏不雅扰动屡次，需求端，2月铁水产量均值为228万吨，同比客岁添加5万吨，但环比暂无较着复产迹象。目前终端建建工程类需求尚处于启动阶段，资金到位环境不及客岁同期。制制业方面韧性维持，但面对商业关税的不确定性。成材暂无严沉供需矛盾，近期钢厂检修影响量削减，连系钢联调研数据显示，3月铁水产量无望逐渐攀升至235万吨摆布。供应端，前期因气旋影响了短期发运，以致全球发运均值处于低位。钢联数据显示，岁首年月至今全球铁矿发运累计同比下滑828万吨，我国47港到港量累计下滑3076万吨。目前铁矿供应端扰动消弭，到港回升预期加强，需求恢复迟缓下铁矿供应压力逐渐添加。瞻望后市，国内宏不雅阶段性利多出尽，海外宏不雅扰动屡次，美元指数走弱；而铁矿高库存款式并未发生变化，连系铁水复产环境预估3月铁矿存正在必然供应压力。别的，发改委暗示“持续实施粗钢产量调控”，本年粗钢产量压减预期照旧存正在。估计短期铁矿价钱震动偏弱运转。

　　PVC：PVC供需双弱款式延续：上逛吃亏未触发集中减产，需求端受地产拖累及印度斋月临近（影响出口），缺乏强驱动。当前库存同比压力无限，周度去库对价钱构成支持，但出口签单后劲不脚及国内政策实空期上行空间。策略上维持高空思，05合约上方阻力看5300，需宏不雅政策及上逛减产预期扰动。

　　焦煤：焦煤供需款式宽松仍未扭转，但跟着库存去化、供应不变和需求回升有，根基面环比有小幅改善。煤矿长协通过姑且调降确保出货通顺，3月份国内大矿长协各煤种降价100-230不等，但仍略高于市场价钱。国内复工复产有提拔迹象，进口煤冲击仍然严沉，本年能源政策煤炭仍以稳产保供为从基调，后市煤矿减产预期较小，对于煤炭中持久估值偏利空。估计焦煤现货价钱短期仍将是探底的过程，市场有博弈反弹预期。策略方面，虽然期现货曾经大幅下跌，但目前市场仍然偏弱，关心蒙煤和竞拍变化，考虑到钢厂复产带来的原料补库需乞降期间相关政策出台，市场将呈先抑后扬走势，1000-1200区间操做，或者5-9正套。

　　美联储1月如期暂停降息，会议纪要显示，官员正在会议上告竣共识，认为正在进一步降息之前，需要看到通缩继续下降。指出，通缩前景存正在上行风险，出格是到了商业和移平易近政策可能发生变化的影响，但对于经济前景正在监管的放松和减税的预期下情感较为乐不雅，别的因为美国债权上限问题官员们会商了能否放缓或暂停缩表；美联储官员近期均表达特朗普政策对通缩压力的担心，因而降息仍需看到更多进展，预期进一步遭到，目前市场全体判断年内降息约2-3次。

　　2月股市国产AI使用DeepSeek的优异表示带动相关国内科技概念复兴波涛，市场仍逃逐科技热点带来的消息手艺及人工智能产需增量，中小指数持续反弹，买卖决心有所提振，陪伴资金成交放量，IC、IM弹性更佳。累计涨跌幅来看，沪深300取上证50指数2月别离累计上涨1。91%、2。14%，而中证500取中证1000指数2月累计别离上涨4。84%、7。26%。

　　揭幕，工做演讲以稳为从，财务刺激偏暖和：工做演讲中提出的次要方针包含国内出产总值增加5%摆布；城镇查询拜访赋闲率5。5%摆布，城镇新增就业1200万人以上；居平易近消费价钱涨幅2%摆布；居平易近收入增加和经济增加同步；国际出入连结根基均衡；粮食产量1。4万亿斤摆布；单元国内出产总值能耗降低3%摆布，生态质量持续改善。为了实现以上经济成长方针，本年将实施愈加积极的财务政策，赤字率拟按4%摆布放置，赤字规模5。66万亿元，拟刊行超持久出格国债1。3万亿元，拟刊行出格国债5000亿元，拟放置处所专项债券4。4万亿元。

　　点评：10大沉点工做包罗“扩内需、强财产、科教兴国、促、扩、防风险、村落复兴、区域协调、绿色低碳、保平易近生”。地方加杠杆，松货泉、宽财务，出力稳增加、扩内需、防风险；财务政策总量上处于预期区间偏下限，刺激偏暖和；扩内需，促消费注沉程度提拔、以旧换新规模翻倍达3000亿，稳地产沉提“保从体”。短期降准有概率落地，后期需要关心政策落地环境，以及1-2月国内经济、金融数据表示，赐与的中期。

　　焦炭：瞻望后市，估计现货价钱短期仍将偏弱运转，仍有提降预期。27日传山西焦化集团加大限产，但总体影响无限，关心其他焦企能否跟进，若是限产规模加上将提前带来建底。别的，有动静称本年将实行粗钢压减政策，后期看压减数量和施行环境，总体对于原料偏利空。策略方面，前期期现货曾经大幅下跌，继续提降空间不大，考虑到盘面升水较大、钢厂复产带来的原料补库需乞降期间政策影响，市场将呈先抑后扬走势，1580-1780区间操做，或者5-9正套。

　　橡胶：全体来看，橡胶短期驱动不是出格较着，次要仍是收到NR挤仓风险的带动，2月呈现偏强运转。根基面方面，海外产区进入季候性停割阶段，原料价钱偏强运转，泰国胶水价钱月均价67。75泰铢/公斤，环比上月涨2。06%；杯胶价钱月均价61。15泰铢/公斤，环比上月涨2。58%，对于胶价的下方支持较强。价差方面，我们能够看到夹杂胶取RU从力的价差进一步收窄，也是由于NR挤仓的风险带动现货更为强势，截至2月28日。非标价差410元/吨，环比上涨285元/吨。需求方面，节后归来半钢胎表示亮眼，开工维持正在高位运转，全钢胎相对偏弱，（能够读开工率）中国2月半钢胎产量环比+7。2%，同比+23。08%；全钢胎产量环比+28。02%，同比+26。34%，轮胎终端市场偏弱，出货延续疲弱态势。综上所述，目前NR挤仓风险仍存，仓单添加前估计胶价延续高位震动，目前RU暂无买卖从逻辑，关心3月树况及气候扰动等供应侧驱动，考虑到橡胶供给周期要素，对胶价中持久持乐不雅立场，操做上回调低多思为从，参考17000一线。

　　股指策略方面，市场逐渐订价全国的政策力度及央行宽松。人工智能手艺从线发酵带动的科技股高潮告一段落，后续有待盈利兑现。2025工做演讲设定经济增加方针、消费政策、财务及货泉刺激办法以稳为从，地方财务加赤字兑现。气概切换期间，若财报季业绩持续改善，优先看好蓝筹期指后续补涨机遇，中期仍然看好中小盘指数正在经济苏醒中的弹性，可连结逢低设置装备摆设的思。

　　2月遭到特朗普关税政策和美国经济畅涨等影响，现货市场供应严重环境达到颠峰，央行和金融机构持续增持黄金，金银价钱持续走强，黄金屡创汗青新高，月末有所回调。美国2024年四时度经济不测放缓但2025岁首年月通缩呈现全面反弹压力，但高利率对房地产市场结果有所，将来正在制制业和办事业景气宇连结韧脾气况下居平易近收入相对不变，特普关税和移平易近政策的影响使就业情况存正在不确定，赤字进一步上升使财务政策遭到，经济前景喜忧各半。

　　宏不雅方面，2024年第四时度消费及投资提振下P不变价超预期增加5。4%，2024全年经济增加方针完成。近期数据来看春节以来经济勾当暖和苏醒，出产端相对需求更亮眼，进出口订单小幅反弹，前期政策刺激和抢出口的支持结果可能边际削弱，叠加基数较高，本年一季度P增速可能小幅回落。

　　铜：岁首年月以来，三大买卖所铜价上行，间接缘由或正在于市场基于美国加征进口关税政策的担心，提前买卖美国铜进口价差预期，若无关税预期，本轮铜价上涨难以呈现三大买卖所铜价的分化性涨幅。市场基于美国对进口金属加征关税的担心，纷纷将铜运送至美国本土，COMEX铜取LME铜的分化表示、全球铜商业流及COMEX铜取LME铜价差均反映了上述关税预期。瞻望后市，关税预期驱动或放缓，关心套利驱动削弱给境外铜价带来的调整压力；美国经济放缓担心升温，海外对畅缩或阑珊的风险担心；铜矿及废铜供应趋紧，为铜价供给较强支持；短期震动，沉点关心海外宏不雅预期变化、关税预期驱动变化，微不雅维度上关心COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。

　　锰硅：根基面来看，锰硅复产阶段性见顶，北方产区持稳，南方厂家因行情频频，复产志愿不脚，短期需求端缺乏投契情感，厂家根基维持一般出产。需求端，铁水慢复产，钢厂出产相对隆重，锰硅支流钢招量根基取客岁同期持平。锰矿方面，目前全球锰矿发运环比继续添加，南非及加蓬葆运中枢上移，中国海漂库存也维持增势，短期锰矿遭到港偏低影响库存维持去化，降幅较前期已较着收窄。虽然锰硅本身供需偏宽松，但短期锰矿供需紧均衡仍对价钱有所支持。。瞻望后市，宏不雅层面阶段性利多出尽，锰硅估值回归合理区间，锰矿供需紧均衡款式暂未改变，底部支持仍存正在。估计短期锰硅价钱跟从黑色系震动运转为从。

　　PX（对二甲苯）：3月PX供需驱动无限，因部门安拆检修推迟及下逛PTA低加工费导致需求收缩，均衡表由去库转为累库预期。但二季度亚洲PX安拆集中检修或改善供需布局，叠加当前PX估值偏低（PXN及PX-MX价差处于低位），价钱下方存正在支持。绝对价钱走势仍受原油从导，策略上PX05合约关心油价企稳后的低多机遇，PX5-9价差因仓单可逐渐反套，同时关心PX取SC原油价差扩大空间。

　　原油：当前原油市场的焦点矛盾正在于OPEC+减产打算施行力度取全球供需均衡的博弈。OPEC+内部矛盾加剧，伊拉克、阿联酋等国超产导致2月产量创一年新高，沙特取俄罗斯正在减产节拍上存正在不合：沙特受美国压力可能推迟减产，而俄罗斯因制裁松动出口韧性加强，或进一步挤压OPEC+市场份额。需求端，中国炼厂“减油增化”策略减弱原油间接消费，叠加俄乌冲突后地缘缓冲削弱，市场对OPEC+政策施行力存疑。若油价跌破70美元/桶，OPEC+可能“矫捷可逆”信号以不变市场情感。策略上关心油价企稳后的低多机遇，同时地缘及政策风险对价钱的扰动。

　　PTA（精对苯二甲酸）：3月PTA供需预期好转，国内安拆检修集中（特别是大型安拆）叠加聚酯负荷回升，3月或去库周期。现货畅通偏紧或支持基差走强，但绝对价钱受制于成本端油价波动及终端需求负反馈（如聚酯高库存）。当前PTA现货加工费偏低，价钱下行空间无限，但反弹需油价共同。策略上TA05合约可逢低结构多单，TA5-9价差因供需改善预期可低位正套。

　　债市策略方面，10年期国债利率波动区间估计1。65%-1。75%，30年期国债利率波动区间或正在1。85%-1。95%，单边策略上短期不雅望。基差策略上，目前T2506、TF2506、TS2506合约基差取净基差偏低，IRR偏高，或可关心正套取基差做阔策略。套保盘可关心基差偏低时点空头套保建仓机会。

　　尿素：尿素面对高供应刚性取需求弱苏醒的错配：日产维持20万吨高位（同比+11%），国储货源入市加剧畅通宽松；需求端受农业备肥分离、工业复合肥高库存及环保限产拖累，企业库存攀升至122万吨。短期缺乏向上驱动，价钱承压运转，需期待春耕需求集中或政策预期变化打破僵局，策略上短期偏空看待。

　　硅铁：根基面来看，硅铁供增需平，产区高利润下库存压力继续增大。年后硅铁供应维持增势，支流产区均利润较佳，厂家复产动力充脚，厂库环比添加，供应压力持续增大。需求端，铁水慢复产，钢厂出产相对隆重，补库需求不脚，硅铁炼钢需求边际根基持平。非钢需求方面，金属镁下逛恢复迟缓，现货阴跌且难有支持。硅铁出口利润较前期较着收缩，出口性价比削弱，国内出口大标的目的仍是以价换量，关心俄乌冲突竣事后全球硅铁商业流的变化。成本端，短期兰炭价钱跟从煤炭企稳，产区结算电价持稳。瞻望后市，硅铁本身维持高供应，库存矛盾堆集，价钱反弹高度。短期硅铁供需压力较大，产区利润仍有压缩空间，估计价钱震动偏弱运转。

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• 作者：九游老哥J9俱乐部官网
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• 发布时间：2025-03-10 19:01
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